近期，電解液領(lǐng)域在資本市場(chǎng)引發(fā)高度關(guān)注，其中六氟磷酸鋰板塊表現(xiàn)尤為突出，其背后是原料價(jià)格在兩個(gè)月內(nèi)接近翻倍的迅猛上漲。這一輪價(jià)格飆升能否持續(xù)，哪些企業(yè)能在這輪行情中脫穎而出，成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

作為典型的周期性行業(yè)，鋰電材料的價(jià)格波動(dòng)是判斷周期走向的關(guān)鍵指標(biāo)。在本輪鋰電周期中，上游材料率先啟動(dòng)，六氟磷酸鋰成為領(lǐng)漲品種?；仡?021年前后的市場(chǎng)周期，六氟磷酸鋰價(jià)格曾一度突破60萬(wàn)元/噸，隨后隨著行業(yè)調(diào)整，價(jià)格持續(xù)下跌，至2025年7月已跌至4.93萬(wàn)元/噸，跌幅超過(guò)九成。不過(guò)，從10月開(kāi)始，價(jià)格出現(xiàn)反彈，截至11月18日，價(jià)格已升至17萬(wàn)元/噸，近兩個(gè)月漲幅達(dá)198.25%，從底部算起漲幅超過(guò)2.4倍。

電解液被稱為“鋰電池的血液”，其成本構(gòu)成中，六氟磷酸鋰占比最高。根據(jù)研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，六氟磷酸鋰、LiFSI、添加劑和溶劑的成本占比分別為53.2%、12.7%、11.1%和19.4%。六氟磷酸鋰價(jià)格的上漲，直接推動(dòng)了相關(guān)上市公司股價(jià)的走強(qiáng)。天賜材料、多氟多、天際股份、新宙邦和永太科技等企業(yè)股價(jià)均有顯著上漲，其中天際股份漲幅超過(guò)380%，位居首位，新宙邦漲幅最小，但也超過(guò)55%。

六氟磷酸鋰價(jià)格的大幅上漲，主要源于供需關(guān)系的劇烈變化。在需求端，新能源汽車和儲(chǔ)能市場(chǎng)的雙重拉動(dòng)，尤其是AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)對(duì)儲(chǔ)能需求的帶動(dòng)，成為價(jià)格上漲的主要?jiǎng)恿Α?shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，中國(guó)儲(chǔ)能電池出貨量達(dá)430GWh，超過(guò)2024年全年出貨量的30%，第三季度出貨量同比增長(zhǎng)65%。預(yù)計(jì)全年出貨量將達(dá)到580GWh。全球市場(chǎng)方面，預(yù)計(jì)到2029年，儲(chǔ)能電池出貨量將超過(guò)1100GWh，2025年至2029年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為23.10%。近期，儲(chǔ)能市場(chǎng)頻現(xiàn)大額訂單，進(jìn)一步印證了行業(yè)的景氣度。例如，海博思創(chuàng)與寧德時(shí)代簽署了為期十年的戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來(lái)三年電芯采購(gòu)量不低于200GWh；阿特斯和億緯鋰能也分別拿下了加拿大和澳大利亞的儲(chǔ)能大單。

在供給端，行業(yè)調(diào)整導(dǎo)致部分企業(yè)減產(chǎn)或停產(chǎn)，庫(kù)存水平降至1500噸左右，僅能維持約1.5個(gè)月的消耗。六氟磷酸鋰的新產(chǎn)能建設(shè)周期較長(zhǎng)，通常需要12至18個(gè)月，且環(huán)保要求提高了擴(kuò)產(chǎn)門檻。目前，全球儲(chǔ)能和動(dòng)力電池的供應(yīng)鏈上游主要集中在中國(guó)，儲(chǔ)能電芯國(guó)內(nèi)市占率超過(guò)90%，儲(chǔ)能系統(tǒng)市占率達(dá)76%，六氟磷酸鋰市占率更是高達(dá)95%，因此中國(guó)企業(yè)在全球儲(chǔ)能景氣周期中受益顯著。

頭部電池廠商的大額訂單也加劇了六氟磷酸鋰的產(chǎn)能緊張。例如，天賜材料與國(guó)軒高科、中創(chuàng)新航簽署了長(zhǎng)期供貨協(xié)議，預(yù)計(jì)2026年至2028年將供應(yīng)159.5萬(wàn)噸電解液，訂單金額超過(guò)400億元。按比例計(jì)算，這些訂單對(duì)應(yīng)近20萬(wàn)噸的六氟磷酸鋰需求，而天賜材料的年產(chǎn)能僅為11萬(wàn)噸，兩大訂單幾乎占用了其未來(lái)兩年的全部產(chǎn)能。近期頭部廠商的客戶長(zhǎng)協(xié)單出現(xiàn)鎖單不鎖價(jià)的情況，進(jìn)一步加劇了現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊張局面。

對(duì)于六氟磷酸鋰的未來(lái)價(jià)格走勢(shì)，研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2025年第四季度將進(jìn)入供需緊平衡狀態(tài)，這種狀態(tài)將持續(xù)至2026年，并在第四季度出現(xiàn)約0.7萬(wàn)噸的缺口。持續(xù)的供需緊張為價(jià)格上漲提供了支撐，預(yù)計(jì)價(jià)格突破20萬(wàn)元/噸只是時(shí)間問(wèn)題。

經(jīng)過(guò)前期產(chǎn)能調(diào)整，六氟磷酸鋰市場(chǎng)集中度顯著提升。數(shù)據(jù)顯示，2024年國(guó)內(nèi)六氟磷酸鋰有效產(chǎn)能約37萬(wàn)噸/年，天賜材料、多氟多和天際股份的產(chǎn)能分別為11萬(wàn)噸、6.5萬(wàn)噸和3.7萬(wàn)噸，市場(chǎng)份額合計(jì)超過(guò)66%。盡管三家企業(yè)均受益于原料價(jià)格上漲，但由于業(yè)務(wù)方向不同，受益程度存在差異。

電解液產(chǎn)業(yè)鏈涉及多個(gè)細(xì)分環(huán)節(jié)，其技術(shù)核心在于成分優(yōu)化、新添加劑設(shè)計(jì)和產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。配方需根據(jù)電池廠商的需求調(diào)整，因此可靠性評(píng)估至關(guān)重要。六氟磷酸鋰的生產(chǎn)面臨低溫工藝、鋰氫化物生產(chǎn)難度大、原材料設(shè)備成本高和環(huán)保要求高等挑戰(zhàn)。因此，具備一體化供應(yīng)鏈、技術(shù)壁壘和規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將在本輪周期中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

從業(yè)務(wù)布局來(lái)看，天賜材料注重全產(chǎn)業(yè)鏈整合，作為全球電解液龍頭，實(shí)現(xiàn)了六氟磷酸鋰、LiFSI、VC、DTD和二氟磷酸鋰等核心原材料的一體化布局，六氟磷酸鋰自供率超過(guò)95%。多氟多的業(yè)務(wù)涵蓋新能源材料、氟化工材料、電子信息材料和新能源電池，新能源材料收入占比最高，上半年為35%，涉及六氟磷酸鋰和LiFSI等，采取散單模式受益于價(jià)格上漲。天際股份的業(yè)務(wù)較為垂直，上半年六氟磷酸鋰營(yíng)收占比達(dá)67.27%，因此股價(jià)彈性最大。

在成長(zhǎng)性方面，天賜材料除電解液業(yè)務(wù)外，固態(tài)電池和全球化布局也為其提供了增長(zhǎng)空間。天賜材料是全球最大的硫化物電解質(zhì)前驅(qū)體供應(yīng)商，市場(chǎng)占有率超過(guò)60%，并計(jì)劃將LiFSI產(chǎn)能從2萬(wàn)噸擴(kuò)建至4萬(wàn)噸，鞏固其市場(chǎng)地位。海外布局方面，天賜材料已向香港聯(lián)交所提交上市申請(qǐng)，計(jì)劃將80%的募資金額投向摩洛哥等地區(qū)，拓展海外市場(chǎng)。多氟多的成長(zhǎng)性則依賴于氟化工、半導(dǎo)體和鋰電賽道的增長(zhǎng)，其已建立氟化工一體化產(chǎn)業(yè)鏈，具備六氟磷酸鋰的成本優(yōu)勢(shì)。天際股份的業(yè)績(jī)則顯著依賴六氟磷酸鋰的市場(chǎng)表現(xiàn)。

在成本方面，三家企業(yè)通過(guò)供應(yīng)鏈優(yōu)化，六氟磷酸鋰成本均在5萬(wàn)元左右，差距不大。但價(jià)格上漲對(duì)各家盈利的貢獻(xiàn)程度不同。研究顯示，假設(shè)成本邊際變化較小，截至2025年10月底，在3萬(wàn)元/噸漲價(jià)情境下，天賜材料、多氟多和天際股份分別增厚利潤(rùn)33億、20億和11億，市值彈性為43%、58%和72%；在5萬(wàn)元/噸漲價(jià)情境下，分別增厚利潤(rùn)55億、33億和19億，市值彈性為72%、96%和120%。天賜材料雖然出貨量最高，利潤(rùn)增厚最多，但市值彈性最小，主要因其業(yè)務(wù)以電解液為主，價(jià)格彈性不及六氟磷酸鋰和VC添加劑。多氟多和天際股份聚焦上游材料端，業(yè)績(jī)彈性更大，尤其是專注六氟磷酸鋰的天際股份。

擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃也影響了市場(chǎng)對(duì)三家企業(yè)的預(yù)期。天際股份通過(guò)定增募資8.95億元，投向3萬(wàn)噸六氟磷酸鋰項(xiàng)目，到2026年有效產(chǎn)能將增至5.2萬(wàn)噸。多氟多有2萬(wàn)噸產(chǎn)能項(xiàng)目待建，但進(jìn)度受環(huán)境評(píng)估和項(xiàng)目立項(xiàng)等因素影響，尚未確定。天賜材料在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上提到產(chǎn)能存在提升空間，相關(guān)手續(xù)正在辦理中，但未提及具體數(shù)量。因此，天際股份的擴(kuò)產(chǎn)確定性較高。

從財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，天賜材料在行業(yè)低迷期通過(guò)一體化布局保持了較高的毛利率和盈利水平。2024年，其毛利率為18.89%，凈利潤(rùn)為4.84億元。多氟多和天際股份則因原材料價(jià)格下滑等因素分別虧損13.61億元和3.08億元，毛利率均為負(fù)值。今年前三季度，多氟多凈利潤(rùn)已回正，天際股份的虧損金額仍超過(guò)億元。

綜合來(lái)看，天際股份和多氟多的業(yè)績(jī)更多受益于六氟磷酸鋰價(jià)格上漲，但受下游客戶接受度和擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度等因素影響，上漲幅度存在不確定性。儲(chǔ)能市場(chǎng)的爆發(fā)直接利好電解液行業(yè)，隨著六氟磷酸鋰等上游原材料逐步擴(kuò)產(chǎn)，供需狀況緩解，經(jīng)歷行業(yè)調(diào)整的天賜材料可能更受益于本輪周期的持續(xù)回暖。